加密货币属于高风险、高回报的投资类别。市值排名前十的加密货币一直在不断变化，这反映了加密货币市场的风险，因为很多项目往往无法达到预期，最终失败。投资加密货币构建高韧性投资组合，才能实现持续增长。
鉴于这种瞬息万变的市场环境，仅仅依靠简单的“买入并持有”策略来投资市值排名前十的加密货币，并不能带来持续的年复一年增长，我们需要定期重新平衡投资组合。然而，我们仍然面临着一些挑战：
- 市值排名前十的加密货币之间的多元化价值值得怀疑。 事实上，加密货币的回报率通常呈现高度相关性，超过 70%（稳定币和跟踪型代币除外）。如果加密货币之间完全相关，那么选择和分散投资于不同加密货币的过程就变得毫无意义。
- 需要降低的主要风险因素通常是加密货币类别本身的整体风险。 这种风险只能通过限制其在多类别投资组合中的配置比例来降低。
一、多元化与稳定性
A. 多元化的重要性
多元化的目标是降低特定风险。例如，2022 年 5 月 Luna 币崩盘之前，如果只投资 Luna 币，风险就很大；FTX 交易所的平台币 (FTT) 也是如此，或者在 FTX 交易所倒闭之前，持有任何 FTX 交易所的加密货币（例如 SOL）都是高风险的。即使在崩盘后可以通过破产程序或需求复苏来恢复，也可能需要数年时间。把所有的鸡蛋放在一个篮子里是非常危险的。这就是多元化投资的意义所在。
在股票市场中，可以通过投资于标准普尔 500 指数等市值加权指数来降低特定风险。不幸的是，加密货币领域还没有被广泛接受的指数标准。尽管市值加权指数确实存在，但它们仍处于起步阶段，并且只得到少数中心化机构的支持。
B. 平衡高风险资产和稳定资产
降低加密货币类别风险（加密货币宏观风险）的一个解决方案是将一部分投资组合配置到低风险稳定币或相对稳定的传统资产跟踪型代币（例如，在 Wirexapp 上可以交易的与黄金价格挂钩的 PAXG）。
从这个意义上讲，证券和现实世界资产 (RWA) 的代币化浪潮将促进这一进程。代币化是指创建资产的数字表示。根据 ERC3643 网站，ERC-3643 标准（又称 T-Rex 协议）引入了一个“去中心化身份框架”，以“确保只有符合预先定义条件的用户才能成为代币持有人”。实质上，必须满足为投资者和发行人/卖家定义的规则，才能触发合规的转让。
代币化最终将允许用户构建一个跨多个资产类别多元化的数字投资组合。在此之前，我们可以使用的最广泛的数字代币是高风险的加密货币和更安全的稳定币。在两者之间进行再平衡时，应根据用户的风险目标、市场风险指标和其他具体模式进行考虑：
- 从用户的风险偏好来看，风险承受能力越高，对高风险加密货币的配置比例就应该越大。
- 还应考虑相关的加密货币宏观因素，包括市场周期。
市场周期可以分为四个阶段：
- 积累阶段： 以低价格为特征。在这个阶段，长期持有者会增加持仓。投机者和做市商的活跃度较低。这个阶段可能持续两年。策略： 根据目标风险状况重新配置加密货币。
- 上涨阶段： 我们目前正处于这个阶段。看涨情绪占主导地位，因为投资者预期市场将出现反弹。这个阶段始于比特币减半事件前的几个月（例如 2024 年 4 月），可能持续一年半。策略： 持有或逐步重新配置到稳定币，以使投资组合风险与目标风险状况保持一致。
- 分配/获利了结阶段： 在市场接近峰值时，当投机程度达到最高点时，市场情绪开始转变，投资者开始获利了结。策略： 重新配置到稳定币。
- 下跌阶段： 恐慌性抛售可能会导致市场价值从峰值下跌超过 80%。策略： 持有稳定币。
二、风险调整后回报和再平衡
A. 风险衡量和优化概念
了解风险调整后回报至关重要。
首先，风险的概念通常用波动性来衡量，技术上定义为对数收益率的标准差。资产的波动性越高，其市场风险就越高。波动性可以分为“历史波动性”（回顾性指标）和“隐含波动性”（基于市场预期的前瞻性指标）。
以比特币为例，其 30 天隐含波动率接近 70%。相比之下，尽管衡量方法不同，但衡量标准普尔 500 指数 30 天隐含波动率的 VIX 指数目前为 13%。
因此，比特币的波动性是标准普尔 500 指数的 5 倍多。
如果一个投资者愿意将 100% 的资金配置到标准普尔 500 指数，那么风险等效的“有效”比特币配置比例应该是：
- 比特币配置比例：波动性 (标准普尔 500 指数) / 波动性 (比特币) = 1 / 5 = 20%
- 稳定币配置比例：剩余的 80%
现代投资组合理论 (MPT) 提供了最常见的量化框架，可以仅根据预期回报、波动性和相关性的概念来确定配置比例。
但是，这个框架不一定是最好的：
让我们在投资组合中加入 WBTC。WBTC 是与 BTC 价格挂钩的 ERC-20 代币，与 BTC 的相关性自然接近 100%。MPT 建议的配置比例如下：
- 比特币配置比例：20% 或 0%
- WBTC 配置比例：0% 或 20%
- 稳定币配置比例：剩余的 80%
而“最大化多元化”框架则建议：
- 比特币配置比例：10%
- WBTC 配置比例：10%
- 稳定币配置比例：剩余的 80%
为了降低投资组合集中度，建议在选定的加密货币之间寻求最大程度的多元化（例如，10% 的 WBTC 和 10% 的 BTC）。
B. 重新平衡以适应市场变化
在现代投资组合理论中，预期回报、波动性和相关性决定了目标最优投资组合配置。这些都是受市场状况影响的动态指标。
加密货币价格会影响当前的配置比例。例如，当加密货币价格在上涨阶段飙升时，投资组合中以美元计价的加密货币配置比例也会增加。
重新平衡是指将当前配置比例重置为目标最优配置比例。在这种情况下，该过程包括卖出一部分高风险加密货币，买入稳定币。换句话说，投资者会将一部分利润落袋为安。
但是，在上涨阶段，过早和过于频繁地获利了结会产生成本损失。
让我们来看一个简单的例子，比较两种情况。
假设初始投资组合为 2,000 美元的 BTC 和 8,000 美元的 USDT 稳定币，对数收益率为 +25%，并且只进行一次再平衡：
- 在 +25% 的收益率下进行再平衡之前：投资组合价值为：
BTC：2,568 美元 = 2,000 美元 * exp(25%)
USDT：8,000 美元
- 在 +25% 的收益率下进行再平衡之后：投资组合价值为：
BTC：2,114 美元 = 20% * (2,568 美元 + 8,000 美元)
USDT：8,454 美元 = 80% * (2,568 美元 + 8,000 美元)
总价值：10,568 美元
频繁再平衡：每上涨 5% 就进行一次再平衡，总共进行 5 次。
重复 5 次 – 每次对数收益率达到 5% 时：
- 在 +5% 的收益率下进行再平衡之前：投资组合价值为：
BTC：2,103 美元 = 2,000 美元 * exp(5%)
USDT：8,000 美元
- 在 +5% 的收益率下进行再平衡之后：投资组合价值为：
BTC：2,021 美元 = 20% * (2,103 美元 + 8,000 美元)
USDT：8,082 美元 = 80% * (2,103 美元 + 8,000 美元)
- 重新平衡五次后：
BTC：2,104 美元
USDT：8,418 美元
总价值：10,523 美元
频繁再平衡会造成 10,568 美元 – 10,523 美元 = 45 美元的成本损失。利润因此减少了 45 美元 / 568 美元 = 7.9%。
如前所述，在启动再平衡过程之前，务必考虑相关信息、当前和预期的市场状况。选择由量化模型驱动的更新，而不是手动调整，可以简化决策过程。
例如，这些模型能够以一定的概率识别市场状态的转变，从而系统地调整风险和回报预期。
构建高韧性投资组合，理想情况下需要一个系统性的方法，或者至少是一个严谨的方法，并且要记录良好、具有建设性。
